證券時報
王軍
2025-06-21 08:26
證券時報記者 程丹
科創(chuàng)板新一輪改革在更加精準(zhǔn)服務(wù)優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的同時，在強化信息披露和風(fēng)險揭示、加強投資者適當(dāng)性管理等方面做了一系列專門安排，注重投融資相協(xié)調(diào)，將防風(fēng)險、強監(jiān)管的要求貫穿改革始終。
東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家蘆哲認為，科創(chuàng)成長層企業(yè)上市時處于未盈利階段，且往往具有研發(fā)投入大、轉(zhuǎn)盈利周期長等特征，對投資者的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承受能力有更高的要求，需要強化信披，及時與投資者溝通核心技術(shù)進展、研發(fā)投入明細及商業(yè)化路徑，加強市場監(jiān)管，確保資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。
強化投資者保護
中小投資者是資本市場的重要參與群體，保護投資者，特別是中小投資者合法權(quán)益是資本市場的核心任務(wù)，本輪科創(chuàng)板改革在加強投資者適當(dāng)性管理方面進行了專門的制度安排。
具體來看，包括加強對科創(chuàng)成長層企業(yè)股票的專門風(fēng)險揭示，投資新注冊的未盈利科技型企業(yè)的投資者應(yīng)當(dāng)簽署科創(chuàng)成長層企業(yè)股票投資專門風(fēng)險揭示書，充分了解未盈利企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險及相應(yīng)的股票投資風(fēng)險、股價波動風(fēng)險等。
為便利投資者識別未盈利科技企業(yè)相關(guān)股票，科創(chuàng)成長層企業(yè)股票簡稱后添加“U”，作為特殊標(biāo)識。據(jù)統(tǒng)計，科創(chuàng)板累計已有54家未盈利企業(yè)上市。目前已有22家企業(yè)上市后實現(xiàn)盈利，還有32家尚未實現(xiàn)摘“U”。根據(jù)《科創(chuàng)成長層指引》要求，上述32家公司將自指引正式稿發(fā)布之日起納入科創(chuàng)成長層。
此輪改革還在壓實證券公司責(zé)任方面進行了部署，要求證券公司應(yīng)當(dāng)構(gòu)筑好投資者進入資本市場的第一道防線，切實落實好適當(dāng)性管理責(zé)任，建立長期管理機制，在客戶資產(chǎn)、投資經(jīng)驗、風(fēng)險承受能力、風(fēng)險揭示等方面審慎把關(guān)，多維度強化投資者風(fēng)險評估并充分告知相關(guān)風(fēng)險。
“這對證券公司提出了新的要求。”平安證券董事長何之江表示，不僅要持續(xù)做好創(chuàng)新企業(yè)的輔導(dǎo)上市工作，大力推動發(fā)展科創(chuàng)債、可交債、可轉(zhuǎn)債等創(chuàng)新工具，盤活科技創(chuàng)新領(lǐng)域存量資產(chǎn)，在促進科技、資本、產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)方面更好地發(fā)揮推動者作用，還應(yīng)該履行“看門人”職責(zé)，在支持科技型上市企業(yè)做優(yōu)做強的同時，加大力度把關(guān)發(fā)行人質(zhì)量，嚴(yán)守合規(guī)風(fēng)控底線，切實保護投資者權(quán)益。
蘆哲建議，鼓勵投資者通過機構(gòu)參與，分散風(fēng)險，開發(fā)科創(chuàng)成長層專屬風(fēng)險對沖工具，加強行業(yè)研究能力，精準(zhǔn)識別技術(shù)壁壘與商業(yè)潛力。監(jiān)管端需要進行動態(tài)調(diào)層與研究適配的退市機制，設(shè)置調(diào)出條件，對長期未盈利或技術(shù)失敗企業(yè)嚴(yán)格退市，防止“殼資源”炒作。
強監(jiān)管和促發(fā)展并舉
本次改革在增強科創(chuàng)板對科技創(chuàng)新的適配度和包容性的同時，注意投融資相協(xié)調(diào)，將防風(fēng)險、強監(jiān)管的要求貫穿改革始終。
科創(chuàng)成長層的“試驗田”作用就體現(xiàn)于此，設(shè)置科創(chuàng)成長層，將對于適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的未盈利企業(yè)，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度，面向優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)試點IPO預(yù)先審閱機制等增量改革措施在這一較小范圍內(nèi)先行先試，本身就體現(xiàn)了穩(wěn)中求進的理念。記者了解到，如此設(shè)計更清楚地表明改革是為了堅定支持科技創(chuàng)新，在這個“試驗田”小范圍、更可控地去試點一些更具包容性的政策，讓投資者更容易識別科技型企業(yè)的潛在風(fēng)險，有利于更好保護投資者合法權(quán)益，體現(xiàn)了對防風(fēng)險的高度重視。
同時，改革舉措中始終強化從嚴(yán)監(jiān)管的要求，如試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度，強調(diào)“完善行為規(guī)范，加強動態(tài)管理，建立‘黑名單’制度，嚴(yán)厲打擊利益輸送、商業(yè)腐敗等違法違規(guī)行為”。對于上市不滿3年的科創(chuàng)板上市公司吸收合并，強調(diào)要嚴(yán)格落實限售期相關(guān)監(jiān)管要求。在組織實施部分，強調(diào)強化監(jiān)管執(zhí)法，突出重拳治理、從嚴(yán)打擊科創(chuàng)板欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等惡性違法行為。
清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒指出，制度包容性的增強，將吸引更多不同發(fā)展階段的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)進入資本市場，同時必須健全針對未盈利企業(yè)的風(fēng)險評估體系，加強市場監(jiān)管，維護市場秩序，確保資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。
第五套標(biāo)準(zhǔn)擴圍
具體規(guī)則成熟一個推出一個
本輪改革擴大了第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用。
“這些領(lǐng)域均屬于國家產(chǎn)業(yè)政策明確鼓勵和支持的范圍，行業(yè)成長潛力確定性越來越強，第五套標(biāo)準(zhǔn)運用到這些領(lǐng)域的可行性也越來越強。”業(yè)內(nèi)人士指出，商業(yè)航天、人工智能、低空經(jīng)濟等新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)存在前期投入大、周期長、未來發(fā)展?jié)摿Υ蟮忍攸c，市場對相關(guān)企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市融資需求較大。
以商業(yè)航天為例，商業(yè)火箭行業(yè)前期研發(fā)周期長，直到商業(yè)發(fā)射階段才能獲取批量訂單并形成規(guī)模收入。并且，我國目前航天運力缺口巨大，火箭企業(yè)一旦與客戶形成穩(wěn)定合作關(guān)系，其后續(xù)增長預(yù)期較為穩(wěn)定，有市場機構(gòu)預(yù)計，2027年我國火箭行業(yè)市場規(guī)模將達到數(shù)百億元。
記者了解到，下一步，證監(jiān)會和交易所將借鑒當(dāng)前生物醫(yī)藥行業(yè)適用第五套標(biāo)準(zhǔn)的做法，結(jié)合人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)特點，成熟一個推出一個。
