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上半年，新消費(fèi)、生物醫(yī)藥、銀行成為南向資金布局的重點(diǎn)，然而近兩周上述三大板塊明顯看到資金流出。

高盛交易臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)歷了市場的前期上漲，長線外資和對(duì)沖基金在港股、A股近期轉(zhuǎn)為小幅凈流出，不過外資普遍在今年對(duì)中國股市更趨樂觀，只是短期刺激政策預(yù)期降溫，觀望情緒漸濃。

三季度資金如何調(diào)倉？對(duì)此，聚焦A股、港股投資的貝萊德基金遠(yuǎn)景視野混合基金經(jīng)理畢凱對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，今年整體市場交易偏向“啞鈴形”策略。一方面，資金偏向于紅利型資產(chǎn)和資源類品種，作為相對(duì)保守的投資方向；另一方面，資金還聚焦于景氣成長類主題，如創(chuàng)新藥、科技和新消費(fèi)等。這種結(jié)構(gòu)性行情本質(zhì)上還是反映出在復(fù)雜的地緣政治背景下，多數(shù)投資者對(duì)全球整體經(jīng)濟(jì)大盤預(yù)期不高，更愿意交易結(jié)構(gòu)性行情。但在他看來，當(dāng)前擁擠的領(lǐng)域勢頭有所降溫，下半年潛在機(jī)會(huì)較多的領(lǐng)域主要有兩個(gè)：一是恒生科技，二是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，目前估值仍處于低位。

銀行、消費(fèi)等熱門板塊資金流出

Wind數(shù)據(jù)顯示，上周南向資金保持凈流入，但勢頭有所放緩，銀行板塊明顯轉(zhuǎn)為凈流出，前幾周仍位列凈流入的前三標(biāo)的。同時(shí)，藥品及生物科技板塊也成為資金流出第二高的細(xì)分領(lǐng)域。

截至2025年7月上旬，銀行股整體跑贏大盤，尤其是在滬深300中，銀行指數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)健，是今年少數(shù)錄得正收益的周期板塊。過去幾年銀行股估值持續(xù)壓制，但2025年以來，投資者重新評(píng)估銀行股作為“高股息、低波動(dòng)”資產(chǎn)的配置價(jià)值。

不過，某公募基金投資經(jīng)理對(duì)記者提及，近期南向資金已經(jīng)停止流入例如招行等熱門銀行股，作為資金的主力軍，南向資金的行為往往主導(dǎo)了板塊的漲跌。

“銀行股上漲更多是階段性資金推動(dòng)的‘博弈行情’，缺乏基本面和成長支撐。銀行股是典型的價(jià)值股，成長股可以靠‘講故事’支撐更高估值，但銀行的故事講不大，上漲空間有限。銀行行業(yè)整體收入和利潤低增，但具備高杠桿屬性，當(dāng)估值回升到一定程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)收益比就會(huì)下降。”上述基金經(jīng)理提及。

新消費(fèi)是上半年的熱門標(biāo)的，泡泡瑪特（09992.HK）、老鋪黃金等熱門消費(fèi)股的估值紛紛飆升至100倍以上。但近期，回調(diào)盤整的態(tài)勢出現(xiàn)。

7月15日，泡泡瑪特發(fā)布公告稱，預(yù)期集團(tuán)今年上半年收入同比增長不低于200%；預(yù)計(jì)溢利同比增長不低于350%。然而，泡泡瑪特股價(jià)近期持續(xù)回調(diào)，并在16日大跌4.03%。

投行對(duì)泡泡瑪特維持建設(shè)性觀點(diǎn)，認(rèn)為泡泡瑪特的核心消費(fèi)群體是全球最為互聯(lián)的一代，通過社交媒體帶動(dòng)了強(qiáng)烈的從眾效應(yīng)，Google Trends顯示，Labubu（泡泡瑪特的人氣IP）在全球的關(guān)注度已接近《哈利波特》《星球大戰(zhàn)》和迪士尼等超級(jí)IP。但是，公司盈利預(yù)期本來就已經(jīng)頗高，這種IP熱度也引發(fā)投資人對(duì)于可持續(xù)性的擔(dān)憂。

畢凱認(rèn)為，在市場景氣方向里，資金總是流向短期催化最多、吸引眼球最強(qiáng)的題材。例如，2024年一季度資金炒作恒生科技，因?yàn)锳I、機(jī)器人等新聞?lì)l繁刷屏，成為資金追捧焦點(diǎn)；到二季度，恒生科技熱度下降，部分個(gè)股甚至被南下資金減持，二季度資金轉(zhuǎn)向新消費(fèi)和創(chuàng)新藥，因?yàn)檫@兩個(gè)方向的吸睛效應(yīng)更強(qiáng)，資金更愿意記載能講新故事、具備短期表現(xiàn)機(jī)會(huì)的板塊。因而，當(dāng)熱度有所降溫，市場可能出現(xiàn)波動(dòng)。

增配更多低估值領(lǐng)域

隨著高估值“吸睛效應(yīng)”板塊出現(xiàn)震蕩，資金明顯開始尋求更加具有性價(jià)比的標(biāo)的。

畢凱對(duì)記者表示，下半年的潛在機(jī)會(huì)主要在兩個(gè)領(lǐng)域。首先就是恒生科技。該板塊一季度表現(xiàn)較好，二季度因其他熱門方向受到資金追捧而相對(duì)平淡。疊加電商、社會(huì)服務(wù)和汽車領(lǐng)域近期價(jià)格競爭激烈，導(dǎo)致市場對(duì)其成份股企業(yè)的盈利預(yù)期產(chǎn)生擔(dān)憂。但拉長時(shí)間來看，恒生科技估值相對(duì)合理，而且新經(jīng)濟(jì)含量較高，未來隨著價(jià)格競爭結(jié)束，后續(xù)還是會(huì)有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

值得一提的是，本周科技板塊迎來反彈，主要受到“黃仁勛訪華”與AI行情的驅(qū)動(dòng)。英偉達(dá)表示，預(yù)計(jì)將重新獲得美國政府對(duì)H20 GPU對(duì)華出口許可。7月15日，港股市場，阿里巴巴收盤上漲7%，美團(tuán)收漲4.4%，京東收漲2.1%。

除了恒生科技相關(guān)板塊，畢凱認(rèn)為，第二個(gè)下半年看好的領(lǐng)域就是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，尤其是傳統(tǒng)消費(fèi)板塊，目前估值仍處于低位。這類企業(yè)如果中報(bào)能兌現(xiàn)較好業(yè)績、證明基本面穩(wěn)健，不少龍頭公司或?qū)⒂胁诲e(cuò)的估值提升空間。

在他看來，新消費(fèi)概念在2019年、2020年炒過一波，當(dāng)時(shí)港股也出現(xiàn)很多牛股，但很多公司已不再受關(guān)注。關(guān)鍵在于判斷企業(yè)是否構(gòu)建了強(qiáng)大壁壘以維持長期高增長，否則當(dāng)下的景氣并不意味著未來能持續(xù)。即便在傳統(tǒng)消費(fèi)板塊中，競爭力較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司仍有長期良好的發(fā)展空間。

亦有國際機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理對(duì)記者提及，部分此前受到關(guān)稅沖擊的企業(yè)也再度受到關(guān)注。對(duì)于產(chǎn)業(yè)中地位較強(qiáng)的公司，即便客戶希望將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到越南或印度，也需要提供優(yōu)惠政策來吸引它們。同時(shí)，部分產(chǎn)品在終端市場加價(jià)空間大，即使面對(duì)關(guān)稅，只需在終端提價(jià)2~3個(gè)百分點(diǎn)就能完全消化成本的增加，對(duì)需求影響小，因而這些公司在全球化中反而是受益者。

外資看好中國市場配置機(jī)會(huì)

就整體而言，展望下半年，多數(shù)國際投行和資管機(jī)構(gòu)仍相對(duì)看好中國市場的配置機(jī)會(huì)。

摩根資產(chǎn)管理中國指數(shù)及量化投資部總監(jiān)兼基金經(jīng)理胡迪對(duì)記者表示，整體外資仍低配中國，大部分投資者倉位很低，“子彈充足”。港股當(dāng)前增量資金以南向?yàn)橹鳎Ｍ赓Y金還有增配空間。

在她看來，外資的回流尤其是持續(xù)性流入仍需要更多建立在內(nèi)部基本面和政策預(yù)期上。盡管如此，港股也具備一些有利條件，一方面，低估值與外資倉位籌碼出清提供了較充裕的下行保護(hù)；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息開啟為國內(nèi)政策打開了更多空間，或?qū)⒔o后續(xù)資金流入和市場反彈提供更多支撐。

香港IPO市場正在經(jīng)歷一波復(fù)蘇。截至目前，今年已有51家公司上市，合計(jì)融資1240億港元，另有超過200家公司在排隊(duì)等待上市，香港年內(nèi)有望躋身全球前三的IPO市場。盡管針對(duì)供給對(duì)流動(dòng)性沖擊的擔(dān)憂開始出現(xiàn)，但多數(shù)機(jī)構(gòu)仍持積極的觀點(diǎn)。

高盛中國股票策略師付思就表示，活躍的IPO活動(dòng)通常與市場情緒改善同步。當(dāng)前融資額相對(duì)溫和，流動(dòng)性壓力有限。此外，在低利率環(huán)境及全球資金回流背景下，市場流動(dòng)性仍較為充裕。

截至目前，今年IPO融資中，基石投資者貢獻(xiàn)了42%的資金，其中約三分之二來自外資。散戶參與度也達(dá)到多年高位。活躍的香港IPO通常對(duì)A股及同板塊的港股公司產(chǎn)生積極影響，但這種效應(yīng)多數(shù)持續(xù)時(shí)間較短。

當(dāng)前，高盛認(rèn)為，IPO市場活躍將利好港交所和有海外業(yè)務(wù)的中資券商；新上市的消費(fèi)、醫(yī)療、科技等熱門行業(yè)個(gè)股，或面臨更高的市場需求；有計(jì)劃赴港IPO的優(yōu)質(zhì)A股公司，在相關(guān)時(shí)點(diǎn)也可能獲得更多市場關(guān)注。