證券時報網
臧曉松
2025-05-12 14:16
中信證券：未來主動型公募會更加聚焦核心資產定價
基準偏離和盈利客戶比率可能是公募考核新規影響最大的兩個規則。從過往主動型基金業績基準分布來看，采用滬深300和中證800的基金僅占總規模的62%，超過18%的產品是賽道型產品。2007年至今，2012—2014年和2022—2024年出現過三年維度主動型公募大面積跑輸滬深300指數10個百分點的情況。
過去3年公募普遍跑輸基準，低配銀行是部分原因，頻繁交易和板塊輪動也產生負向貢獻。向基準靠攏和保守化配置是大勢所趨，但過程是動態的，絕非簡單做多低配行業。未來主動型公募會更加聚焦核心資產定價而不是邊際信息流定價，策略范式可能出現整體性調整。未來資管行業當中相對收益和絕對收益產品的策略、選股范圍和定價模式會呈現明顯分化。
華泰證券：公募改革或進一步增加資金配置港股需求
5月7日的國新辦發布會對資本市場政策態度積極，重點支持科技、消費領域，對港股市場形成積極影響。5月8日凌晨，美聯儲繼續按兵不動，強調不確定性以及滯脹風險上升，不急于調整貨幣政策，基本符合市場預期。周末，中美展開經貿高層會談，貿易摩擦或有降級空間，有助于改善市場情緒。
往前依然看好港股相對收益表現，適度轉向進攻。產業上，港股板塊中關稅敏感性較高的出口鏈及中游制造企業市值占比較低；政策環境改善有助于風險偏好提振；估值相對較低且受政策支持的港股科技和消費板塊仍具吸引力；美國經濟硬數據轉弱或提升全球資金再配置需求。中期看，公募改革或進一步增加國內資金配置港股特色板塊的需求。建議繼續關注受政策支持的港股特色板塊科技及內需消費，以及紅利股中一季報表現穩健的方向。
申萬宏源：A股重啟結構牛
需求側，特朗普關稅影響基本面的關鍵變量，真正影響資產價格的因素應該是特朗普政策實際調整的情況，以及中美談判情況。外需回落壓力尚未顯現，但后續仍有擔憂。供給側，本輪最終出現歷史最大幅度供給出清的可見度已經很高。但僅看2025年供給增速方向回落，絕對水平依然偏高。供需格局改善2025年內難出現。預計未來兩個季度，仍是基本面擾動信號較多的窗口，資本市場的預期調整“時間不足”，會抑制A股市場向上修復的空間。
當前金融寬松集中落地且與穩定資本市場強關聯，或許可能不足以實現中期基本面的全面改善和A股向上突破，但穩定并抬升震蕩區間的效果還是不容忽視的。結構上，短期和長期，結構方向都是科技。一季報，景氣方向集中在消費、醫藥和科技，短期科技相對性價比占優。長期，A股重啟結構牛，需要科技重磅產業催化，強化市場共識，短期機器人微觀結構占優，主題彈性好于國內AI，繼續看好港股好于A股。
銀河證券：外生擾動加劇，聚焦結構破局
短期來看，隨著業績驗證期影響減退，產業投資趨勢有望回歸，A股市場或將呈現結構性行情。不過，當前中美貿易談判仍處于關鍵階段，最終結果尚未塵埃落定，后續談判進展對市場預期的擾動仍需密切關注。同時，關稅對國內經濟修復節奏的影響也將逐步顯現，預計市場將維持區間震蕩格局。
配置上，建議關注三大方向：第一，外部環境不確定性加大，業績確定性相對較強、股息回報整體穩定的紅利板塊具備防御屬性。第二，A股市場“科技敘事”邏輯明晰，建議關注后續產業趨勢的催化機會，近期全球地緣沖突的升級或對軍工板塊行情構成支撐。第三，關注大消費板塊的配置機會，政策密集支持服務消費，“兩新”政策擴圍提質，帶動行情修復。
信達證券：牛初震蕩期可能延長
鑒于美國對等關稅的復雜性，短期的觀點由樂觀調整為高位震蕩。從戰略上，這一次震蕩是去年10月8日以來市場震蕩的延伸，震蕩后有望在今年晚些時候迎來政策和資金驅動的新的突破性上漲。戰術上，震蕩本質上是對關稅沖擊后遺癥的消化，4月關稅沖擊雖然較難改變牛市大格局，但對居民資金賺錢效應和A股盈利逐漸觸底的過程產生了明顯的擾動，這一擾動需要時間消化，所以后續上漲可能受制于春季行情高點的限制，但往下空間或將會有限，因為2021—2024年連續多年熊市中，外資等不穩定資金逐步離場。去年9月以來流入的資金，更多是基于對政策、長期估值和產業趨勢的認可，這些資金可能很快就能穩定住。牛初震蕩期，經濟有可能比熊市最低點更弱，但市場大概率不會跌回熊市，而是會讓牛初震蕩期拉長。
華創證券：走出黃金坑
如何看指數已修復至關稅沖擊之前的位置，主要原因是：“國家隊”的流動性支持速度快體量大；短期內關稅政策對于國內二季度經濟造成的下行壓力或相對有限，主因搶出口以及消費韌性；短期事件性沖擊之下，市場往往呈現“一步到位”。4月25日政治局會議明確“以高質量發展的確定性應對外部不確定性”，二季度政策落地有望進一步提速，下半年逐漸加碼。當前市場正在經歷從第一階段（市場價穩量縮，“平準基金”形成對沖）到第二階段（市場上行斜率或放緩，但賺錢效應放大）。
配置上，貨幣進一步寬松的背景下，年內剩余流動性有望進一步上行，小盤成長行情或將進一步加強。紅利底倉具備絕對收益性價比，穩定視角關注銀行、港口、公路、白電；改善視角關注有色金屬、白酒；進攻彈性關注電信運營商。
民生證券：修復之后，關注變化
經濟潛在的走弱即將驗證，而對政策期待還需要時間兌現。此前全球大部分市場基于貿易爭端緩和預期的修復是一種短暫的平靜，資產的波動率可能將再次放大。市場風格或在政策鼓勵下轉向金融、穩定和大盤。當前擴大內需的“長效機制”，真正提供了“長坡厚雪”的基礎，重新使一些商業模式穩定的、ROE高的傳統消費類資產可以運用紅利思維。
市場已經修復接近4月2日水平，市場整體的波動率可能會隨基本面變化而放大，結構上也存在值得注意的深遠影響，《推動公募基金高質量發展行動方案》或將推動市場風格向金融、穩定和大盤轉換。推薦關注：第一，長效機制下存在三種收益來源的消費行業；第二，適應權益基金調倉方向的低估值金融板塊；第三，在未來全球經濟重塑中，資源品和資本品有其價值所在。
華寶證券：關注AI+、TMT、電子、新型消費逢低布局機會
債市方面，在增量政策出臺前，利率仍有下行創新低的可能，新低或是止盈機會。債市收益率有望破新低，觀點相對樂觀，可繼續優先配置受益于陡峭的收益率曲線和邊際寬松的資金面的短端利率債。
股市方面，一是，海外關稅進入博弈、談判階段，或仍有反復，且難以修復到特朗普上臺前水平。二是，關稅對經濟沖擊有待觀察。待經濟沖擊加大或7月份，增量政策有望落地。可適度控制倉位，靜觀其變，建議關注紅利低波、銀行、公用事業等方向。待市場出現階段性調整或政策發力緊迫性提高時再積極布局，可關注AI+、TMT、電子等科技方向，以及旅游、文娛、體育等新型消費的逢低布局機會。
華西證券：“中國資產”重估正當時
堅定中國資產的重估邏輯，預計A股有望在震蕩中實現中樞的逐步抬升。其一，中國在過去的逆全球化環境中已體現制造業全產業鏈的優勢；其二，市場擔憂外需回落，但歷史經驗顯示出口回落階段A股也能走出行情，核心在于國內對沖性逆周期政策力度和科技產業趨勢的全球競爭力；其三，資本市場已成為穩預期的重要抓手，近期“一行一局一會”再出政策組合拳，若后續貿易沖擊進一步顯性化，各項貨幣、財政、產業、就業等增量政策將及時推出，穩定股市的舉措也將落地。
行業配置上，關注AI+產業主線（AI應用、AI算力、機器人等）、創新藥、大消費板塊中的“新消費”領域。主題方面，建議關注軍工、自主可控等。
中泰證券：三條主線值得關注
政策面上，國新辦會議延續“預期管理”思路，更加重視資本市場。基本面方面，2025年一季報完成披露，總體而言A股業績企穩回升，全A兩非改善相對明顯。新興成長板塊表現較優，中小盤股表現亮眼。全A股ROE降幅邊際收窄，銷售利潤率有所回升。
從行業配置角度看，當前有三條主線值得關注。第一，TMT景氣度有望貫穿全年，估值業績性價比視角下港股或更具優勢。第二，穩增長政策下，關注低位周期股“困境反轉”。從估值—盈利角度看，石油石化、有色金屬市凈率存在一定修復空間。第三，中期經濟壓力持續，關注穩健類板塊。公用事業、交通運輸板塊盈利能力穩定，且估值偏低，具備較強的安全邊際。
校對：呂久彪???
