證券時報
陳霞昌
2025-05-04 07:47
業內期盼的“英偉達平替”，價值開始顯現了！
4月18日晚，國內領先的AI芯片設計企業寒武紀發布2024年報和2025年一季報。年報顯示，2024年公司實現總營收11.74億元，同比增長65.56%；歸母凈利潤虧損4.52億元，其中第四季度盈利首次轉正。今年一季報更是驚人，公司實現總營收11.11億元，幾乎相當于2024年全年的收入，同比增長4230.22%；實現凈利潤3.55億元，同比扭虧為盈。
分析人士認為，寒武紀業績的增長表明，國內人工智能芯片已經崛起。在英偉達部分芯片遭禁的背景之下，寒武紀的平替價值正在顯現。去年四季度和今年一季度，寒武紀存貨余額分別為17.74億元和27.55億元，分別環比增加7.6億元和9.8億元，存貨余額持續創歷史新高。而從最近兩個季度存貨轉收入的趨勢來看，的確也在持續增長。顯示在英偉達芯片受限背景之下，寒武紀備貨充足，主力芯片出貨可能持續增加。
驚人的業績
日前，寒武紀公布了去年年報和今年一季報，其業績表現的確驚人。該公司2024年公司實現總營業收入11.74億元，同比增長65.56%。其中，云端產品線收入占比高達99.30%，較上年同期增長1187.78%；今年一季度，公司實現總營業收入11.11億元，同比增長4230.22%，實現歸母凈利潤3.55億元，實現扭虧為盈；今年一季度毛利率為55.99%，較2024年56.71%的毛利率略有下降。
重要的不是實現了多少業績，而是業績增長的趨勢和原因。
寒武紀今年一季度營收大幅增長，幾乎相當于去年全年營收。寒武紀在公告中表示，這主要得益于公司在人工智能領域的市場拓展和技術應用的推進。其業績也出現大幅轉正，公司方面表示，主要系報告期內營業收入較上年同期大幅增長，本報告期歸屬于上市公司股東的凈利潤及歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤由負轉正所致。
在細節上，更有看點。存貨方面，寒武紀今年一季度存貨為27.55億元，較2024年末的17.74億元，增長超50%。雖然存貨增加，但去年的17.74億存貨轉化成了今年一季度的11.11億元。那么，后續市場就可以預期，今年一季度27.55億元的存貨究竟會轉化成多大規模的營收和利潤。特別是英偉達部分芯片出口受限的背景之下。
同時，預付賬款端顯示，寒武紀2025年一季度末預付賬款9.73億元，較2024年年末的7.74億元同樣大幅提升，這意味著公司還處在積極備貨當中。
天風證券認為，存貨+預付款連續三個季度處于上升趨勢，結合公司現金的減少和預付款、存貨與收入的聯動關系，可以看到公司的供應鏈有極強的韌性，同時也預計二季度有更高的收入體量。存貨的細則中委托加工物資占比較高，如果從成本端計算并假設合理的比例，公司現有的儲備值得看好。
國產替代趨勢正在到來
有券商研究認為，寒武紀今年一季報可能還只是冰山一角，偶露崢嶸。未來的大趨勢可能正在到來。
從寒武紀管理層表述上看，訓練能力上加入對DeepSeek的支持，各類分布式訓練與推理的技術已經支持，主持主導國內和國際多類標準的編制。成績上互聯網客戶快速突破，第一大客戶占比79%。這些都符合產業追蹤的信息，其軟件易用是核心，這樣的能力可以在其他客戶身上復制和裂變。
該機構認為，一方面財報質量較高，另一方面產業鏈追蹤的信息都能在財報內得到體現，這意味著后續表現大概率比今年一季報好，持續增強的趨勢剛剛開始。市場擔心的生產問題，有分歧的利潤率問題，在財報里均有較好的回復。
部分芯片被禁后，產業已開始加速落地國產化，英偉達下一代閹割款產品的競爭力很難保持。供不應求的大趨勢下，國產卡量價齊升的局面已出現明確跡象，產業正向的反饋值得期待。
天風證券認為，從存貨這一前瞻指標和下游的需求看，預計二季度收入與利潤釋放會更好；目前伴隨著H20面臨許可證+英偉達計提報表損失，預計國內可能面臨超過80萬H20芯片的算力缺口，但國內多模態模型與AI Agent產業趨勢在即，算力缺口背景下國產算力的重要程度進一步提高。
校對：呂久彪??????????
